□本報記者 王宇露

陳家馨，世紀前沿創始人，從事量化行業10餘年。香港中文大學量化金融學士。曾任海外金融機構董事總經理，管理自營量化投資組合，主導投資團隊交易模型研究。2015年組織發起成立世紀前沿，現全麵覆蓋投資策略的研究工作，領導投研團隊研發交易模型。

2024年，A股市場行情跌宕起伏。從年初的劇烈調整，到年中市場情緒步入冰點，再到9月底的強勁回升，以及年末的震蕩整理，市場多空博弈愈發激烈。在這樣的市場行情中，量化投資也走得一波三折。

不過，在世紀前沿創始人陳家馨看來，隨著市場回歸活躍，成交量和波動率提升，2025年量化投資的表現值得期待。與此同時，指數投資的崛起正逐漸改變投資格局，他表示，指數產品有望成為越來越多投資者的核心配置工具，更加豐富的指數工具有望為投資者提供更多元的選擇。

A股機會大於風險

9月底以來，A股走出一波強勁的探底回升行情，權重與題材股接力表現，熱點輪動演繹。尤其在政策層麵的積極托底預期之下，增量資金開始持續流入。進入年末，市場再次回歸震蕩，圍繞經濟基本麵、政策麵、外部環境等因素的多空博弈愈演愈烈。目前A股市場的回升周期是否值得繼續期待？

關於這個問題，陳家馨表示，9月以前市場可能呈現出較為普遍的、一致性的悲觀情緒，但10月以後市場有所變化。一方麵，多方對於後市充滿信心，具有確定性的政策托底決心為市場提供了較為堅實的支撐。自9月24日以來，利好政策頻發。高層提出實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，釋放出了強烈而明確的信號。積極政策預期為市場風險偏好托底，“估值保衛戰”的難度或低於過往。

另一方麵，空方的擔憂則有關過往經濟數據表現和外部複雜環境，但這些挑戰具有一定的不確定性。經濟數據有時會受到悲觀情緒的影響，如果政府采取有力措施支持經濟和促進消費，企業的收益會有邊際改善。這樣的正麵變化可以幫助扭轉人們的負麵預期，促進未來消費和投資回暖，從而帶動經濟進一步複蘇。此外，中美兩國作為全球前兩大經濟體，在雙邊經濟關係、全球宏觀經濟形勢、合作應對全球挑戰等方麵都有共同利益。雙方在最近的經濟領域會議中，也保持了溝通渠道的暢通，外部環境的影響空間相對有限。

綜合來看，A股市場當前機會或大於風險。多空雙方的強烈分歧帶來了市場的活躍，交易量放大，波動性也進一步加大。在這種活躍且波動性較高的市場中，量化投資的優勢較為突出。特別是基於量價方向的策略，能夠更好地捕捉到市場的短期波動，獲取超額收益。在過去幾個月的行情中，量化策略的表現已經回升到接近2021年最佳時期的水平，前景較為樂觀。

指數產品有望成為核心配置資產

9月底以來的這輪行情中，指數產品鋒芒畢露，很大程度上扮演了“急先鋒”的角色，不僅業績跑贏很多主動權益基金，且相關產品、各類ETF強勢“吸金”，資金流入的情況也超過了主動權益基金。在這波市場行情中，指數產品得以大幅跑贏主動權益基金的根本原因在於什麽？

陳家馨表示，要回答這個問題，先要區分兩組概念，一個是永遠滿倉和擇時投資，另一個是主動管理和被動投資。

關於前者，陳家馨認為，這主要是基於應對市場整體漲跌風險時的不同思路。部分主動型產品會在市場低迷的情況下，希望通過倉位管理躲避下跌行情，但市場漲跌難以預測，擇時難度相對較大，如遇類似9月底的快速上漲行情，可能錯失反彈良機。相比而言，指數型產品則通過保持滿倉狀態，在市場波動中能夠更好地捕捉到上漲機會。

陳家馨還認為，在同樣滿倉且不擇時的基礎上，相對於完全複製指數的被動產品，疊加主動管理的指數增強策略或是投資者的更優選擇。一方麵，量化指數增強策略與被動指數投資一樣保持滿倉，避免錯失任何市場機會；另一方麵，在此基礎上，量化策略通過精確的數據分析和量化模型進行選股，從而在市場中獲取更高的超額收益。

以世紀前沿為例，其指數增強策略已經連續五年跑贏指數，盡管指數仍未恢複到前期的高點，但大部分客戶依然獲得了正收益。陳家馨相信，在A股這樣一個並非完全成熟的市場中，主動管理是有價值的。

此外，過去20年的宏觀經濟增長模式多以基建驅動為主，推動地產成為了過往的核心資產；當前，新質生產力已成為經濟轉型的關鍵詞，其本質是以產業升級帶動企業盈利。指數本身代表了各行各業的龍頭企業，有望接替地產成為中國未來的核心資產。陳家馨表示，指數型產品或將成為未來的核心配置資產，尤其是在金融市場逐漸成熟的背景下，投資者的資產配置方式也將逐步向指數型投資轉變，而其中兼具Alpha與Beta的指數增強型產品或值得投資者關注。

中證A500指數作為今年最具熱度的指數，在發布三個月內，相關公募產品的規模就已突破3000億元，不少私募也加緊布局A500指增策略，世紀前沿就是其中之一。陳家馨指出，中證A500指數包攬中國經濟各行業龍頭公司，有望成為全球中長期資金配置中國核心資產的重要工具。此外，相比滬深300等傳統指數，中證A500指數覆蓋行業更全麵且更均衡，在覆蓋核心資產的同時，新質生產力占比更高，更貼近A股產業結構，量化策略的發揮空間可能更大，有利於進一步豐富超額收益的來源。

除了中證A500指數之外，陳家馨認為，未來其他行之有效的指數類配置工具也會逐步豐富，以滿足各類投資者的不同需求。他舉例，2024年初，世紀前沿設立了一條“紅利指增”策略產品線，以滿足追求高確定性收益的投資者的需求。該策略以為基準，指數本身的防守能力較強，股息率較為穩定，下行風險相對有限；同時，通過量化模型選股，有望進一步增厚收益，優化指數投資體驗。在年初市場波動劇烈的背景下，投資者普遍尋求防守，這類產品需求很旺盛。因此，未來更加豐富的指數工具，能夠給投資者提供更多元的選擇。

量化策略有望迎來更好表現

陳家馨指出，量化策略的核心原理就是為市場提供流動性，而量化策略所期望獲得的超額收益本質上是基於流動性需求和流動性供給的比例。

在供給端，量化交易由於前期的一次性衝擊，作為流動性提供方的規模總量有所下降。年初流動性危機引發短期超額回撤，9月市場極速上漲，基差出現久違的大幅升水，對中性策略造成短期衝擊，這些階段性波動一定程度上造成了投資者的恐慌性出逃，量化資金總量有所下降。

在需求端，隨著市場情緒逐漸恢複，交投活躍度提升，成交量上升，流動性需求則有所增加。在活躍的市場環境中，量化策略能夠捕捉到更多的交易機會並獲取超額收益。自9月底以來，市場環境的改善使得量化投資的超額收益顯著回升至曆史較高水平。

綜合來看，當前市場流動性需求旺盛，而供給方較前期有所下降，均為後市量化投資的超額表現帶來積極影響。在他看來，隨著市場出現方向性的變化，縮量和一次性的衝擊風險有所降低，資本市場最差的時點或已過去。在多空雙方仍有分歧的背景下，多空博弈持續，2025年的市場大概率會成交活躍，量化策略有望迎來更好的表現。

當前，國內量化行業已經發展到一個相對成熟的階段，競爭趨於白熱化，競爭格局也與前幾年有所變化。陳家馨分析指出，量化投資機構本質上是科技公司，需要人才、算力礎設施等支持，這些都需要高額的資金投入。長期來看，想要保持穩定獲取超額收益的競爭力，管理人在各個環節的軟硬件實力都變得至關重要。對於投資者來說，在選擇量化私募管理人時，可從管理規模、投研團隊、風險控製、長期表現等多個維度進行評估。

最後，陳家馨從資產配置的角度分享了一些個人見解。他提出，資產配置很大程度上決定了投資的結果，個人投資者可以通過更全麵地評估未來的流動性需求、風險偏好水平，從而研究並確定大類資產的配置比例，避免因為行情原因或個人流動性預算失誤帶來的不必要損失。